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钨行业研究报告

时间：2017-03-14 作者：91再生来源：91再生网

　　钨储量集中，中国占全球65%，五矿占中国储量的75%左右。根据美国地质调查局数据，在全球经探明的钨矿产资源储量中占比65%左右。中国钨矿资源90%集中于江西、湖南、河南、福建四省。从公司角度看，中国钨资源约75%属于五矿的控股或参股子公司。

　　钨生产集中度高，中国产量占全球85%，五矿约占中国产量的60%。但中国对钨酸钠的生产控制还有提升空间。2002年到2010年中国钨酸钠生产总量控制指标小幅上涨，复合增长率7.8%。但2010年钨酸钠实际产量超过指标50%。

　　中国出口控制趋严，且五矿占据近80%的出口配额。钨出口配额下降，出口税率提高，出口向高附加值产品转移。五矿在中国出口方面的话语权也非常大。仲、偏钨酸铵，钨酸钠、钨粉及其制品三类出口品中，五矿参控股公司的出口配额占比均达到80%左右。

　　钨价格制定，五矿话语权很高。钨的定价模式是：赣州钨业协会与江钨集团、中国五矿、湖南有色在每月5号进行沟通后，对外公布钨指导价格（钨酸钠、APT、钨粉）。该价格成为市场风向标，对市场影响力比较大。由于江钨集团、湖南有色都是中国五矿的控股子公司，因此五矿在价格制定上有很强的话语权。

　　钨酸钠完全成本较高，据赣州钨业协会秘书长测算成本13.5万元/吨以上。这里的完全成本包括了七个方面--地质勘探的资源成本、矿山建设成本、采矿成本、选矿成本、员工工资、环保成本、管理成本。投资者可以根据具体情况进行调整。

　　从企业集中度、中国生产出口政策、生产成本、供需缺口等等几个方面考虑，我们认为尽管全球经济形势低迷，也导致钨近期成交清淡，价格承压，但是我们认为钨价稳步上涨的大趋势不会变。因此此次股市系统性下跌也给了我们低价介入钨业股票的机会。钨是小金属中基本面最好的品种，钨酸钠80%的应用于硬质合金、特钢产品，钨酸钠制造业的快速发展以及产业升级将加速下游产品需求。

　　钨矿生产及出口配额依旧紧张，国家收储钨金属资源是大概率事件，这将很好支撑钨价。另外国际市场对钨的需求保持稳定，在经济不出现大幅度下滑的条件下，国外钨价将继续保持高位。钨出口配额紧张自去年开始已经多次出现，鉴于中国对战略性金属的控制日益收紧，近年出口配额紧张的局面可能再次出现，从而推高国外钨价，并将对国内钨价形成一定支撑。

　　供给方面，中国占有全球70%的钨储量，每年钨的生产都受总量限制，因此钨的供给一直受限。年初以来由于市场需求相对稳健、供应不足，加上生产成本高企，钨酸钠、APT和钨酸钠等价格均保持上扬趋势。随着钨价进入高位，中间贸易商开始抛空存货，使得钨价进入调整走势。三季度末，欧美企业的补库存，钨价一度回到年内高位。但在海内外经济有所放缓的背景下，钨价进入四季度后开始调整，直到近期跌至相对低位供应商不愿出货，钨价得到一定支撑。下游需求保持相对稳健，供需紧张有望维持。

　　生产年限仅40余年的硬质金属保护性战略矿产资源钨是一种重要的不可再生的稀缺战略金属，全球钨探明总储量仅为290万，可供生产年限仅40余年，属极其稀缺资源，美国、俄罗斯等大国先后建立了钨的战略储备。中国的钨资源储量丰富，在全球探明的钨矿产资源储量约65%，产量约有85%的钨都产自中国，二者均居全球首位。我国主要的钨矿位于湖南、江西两省，储量约占全国的55%。

　　产业集中度未来将加速提升、资源整合将成必然我国自2002年起对钨矿实行总量控制限制生产、控制生产，但由于产业集中度较低，实际效果并不显著。大量钨酸钠出口至国外，供应全世界需求，但钨资源出口仍以钨酸钠为主，经济附加值并不高。从湖南、江西两省目前的整合力度来看，未来资源整合将成为必然，产业集中度将由此提升。

　　下游需求稳定增加，钨酸钠制造业增加钨酸钠产品需求钨酸钠应用领域相对广泛，产业链较长，呈现“两头高中间低”特点。硬质合金、特钢产品占据需求的约80%。未来钨酸钠制造业的快速发展以及产业升级将加速下游产品需求，促使钨深加工进一步发展。

　　供给有限、需求增长造就钨价持续高位我国钨酸钠价格2010年全年涨幅达到62%，今年前四个月，累计涨幅达到36%；钨酸钠2010年全年涨幅达到43%，今年前四个月累计涨幅达到30%。从需求分析来看，我国对钨资源将越发重视，资源整合力度将继续加强，直接导致钨资源供给增长有限、而下游需求增长较快，供需矛盾将造就钨价持续高位。

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